来源 | 国泰君安证券研究，作者 | 訾猛、张睿、彭瑛

  报告摘要 

■ 生鲜供应链价值显现，看好生鲜壁垒高超市企业。

中国生鲜市场规模庞大，但基础设施落后、供应链冗长，带来了成本高、效率低、损耗大等问题。随着国内物流体系不断完善以及技术进步，生鲜市场的革新也从TO C 端走向TO B 端，发展迅猛、百花齐放。

参照美国生鲜B2B 龙头Sysco 的发展，结合国内情况，我们认为，目前中国上游农场和下游餐厅、农贸市场分散的客观情况，是制约生鲜B2B 发展的重要因素，短期内可能还难以出现大的B2B龙头。长期来看，生鲜B2B 的发展或将倒逼上游集中度提升，而下游客户集中度的提升也将成为大趋势，潜力巨大。

生鲜供应链价值显现，看好生鲜壁垒高超市企业。生鲜超市一方面能够抵御线上冲击，另一方面在经济下行时期也具有较强的需求刚性，生鲜供应链价值逐渐显现；新零售逐步演进，助力线下零售供应链和前台消费者体验两端效率提升。

■  国内生鲜市场规模巨大，存在流通长、效率低、损耗大等问题，生鲜革新从C端走向B端。

国内农产品交易市场规模超过万亿，超过7成都是在农贸市场完成的，由于上游农场、下游客户分散，以及物流、冷链等基础设施不完善，国内生鲜流通的效率很低、加价环节多，而且损耗率高。

随着技术以及基础设施的不断进步，生鲜革新也从C 端走向了B端，国内生鲜B2B 已经进入到了快速发展期，目前参与者众多，百花齐发，主要分为两类，一类是以美团快驴、美菜网、宋小菜为代表的互联网背景的企业，另一类就是从服务企业内部走向社会服务的永辉彩食鲜、海底捞蜀海的餐饮、超市背景的企业。

■  美国生鲜上游标准化、下游需求强，为Syscod 的壮大孕育了土壤。

Sysco 作为美国最大的生鲜B2B 企业，销售规模达到4000 亿人民币，净利率达到3%，一方面得益于公司强大的供应链支持，另一方面与美国上下游集中、物流仓储设施完善也密切相关。

■  国内生鲜B2B路长且艰，或将倒逼上游集中度提升，通过赋能增加附加值值得期待。

国内目前生鲜B2B的主要参与者上游都是以直采+供应商的方式，主要的区别在于，中游是否加工以及下游客户的分布，美菜网、美团快驴以及宋小菜中游加工环节少，但快驴会通过SaaS服务提升附加值；而永辉彩食鲜和海底捞蜀海通过加工销售半成品的方式提升附加值。

下游，美菜网、美团快驴和海底捞蜀海都以餐饮客户为主，其中蜀海主要是大B 客户；彩食鲜主要是银行、学校等大B客户以及永辉的门店；宋小菜的客户主要是农贸市场的中小卖菜主。

■  风险提示：经济增速下滑拖累消费；行业竞争加剧等。

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*本报告节选自国泰君安证券《供给提效，生鲜B2B百舸争流——生鲜B2B行业专题研究》，仅供学习交流分享，版权归国泰君安证券所有。如有侵权，请联系删除。