【运联研究】顺丰VS德邦的产业投资逻辑分析
顺丰布局广泛,投资行业跨度大,打造大生态圈,投资风格胆大心细;德邦则聚焦主业,通过投资弥补自身短板,投资风格稳健、专业、聚焦。

来源 | 运联传媒(ID:tucmedia),作者 | 运联研究院 陆思远

2018年,物流行业投资热度下降,很多财务投资人不再看好物流行业,但以顺丰、德邦、普洛斯、菜鸟为代表的产业投资人却持续增加投入。本文选择其中的典型代表顺丰和德邦,分析二者的投资策略,为意在引入战略投资方的新型创业企业提供一些思路。

【核心导读】

1)物流是长周期产业,投入高、毛利低、退出周期长,天然适合产业投资人布局;

2)物流行业目前已经形成了菜鸟、普洛斯、京东、顺丰、德邦等几家活跃的产业资本,通达系目前还没有形成稳定的投资风格;

3)顺丰布局广泛,投资行业跨度大,打造大生态圈,投资风格胆大心细;德邦则聚焦主业,通过投资弥补自身短板,投资风格稳健、专业、聚焦。

产业投资人

1.1  产业投资人与财务投资人

首先,无论是财务投资人,还是产业投资人,投资的前提都是看好项目,关注点也基本相同。主要区别在于关注重点有所不同,主要体现在以下几个方面:

1)投资目的不同

财务投资人重点关注资金的回报。这不仅影响到他们自己的收入,而且会影响到下一期的募资难度。LP(有限合伙人)就是投资人的投资人。

产业投资人投资的主要目的是产业协同,补充自己的业务短板。产业投资人一般自有资金比较雄厚,虽然也会从社会上募集一些资金,但自身的影响力和兜底能力强,一般不会有太大的募资压力。

2)投资期限长短不同

财务投资人有基金的周期限制,面临着LP的到期退出压力,因此需要在投资时就重点考察被投资企业的成长性,几年内是否能够上市或者被并购。

产业投资人的退出压力相对较小,因此不太会在意企业的短期成长能力,更看重企业的长期发展能力和与自身的战略协同,所以其投资的期限较长。

3)为被投资企业提供的资源不同

财务投资人除了能够为企业提供资金支持外,还能够在财务合规、金融规划、股权设计等方面提供支持。但不能在战略和业务层面给被投资企业提供帮助,这是受制于财务投资人的资源。

产业投资人不仅能够提供资金支持,还能提供业务层面的支持,比如业务、战略、人才等。比较典型的是德邦投资的福佑卡车,前期的主要货源都是来自德邦的干线和整车业务,副总层级高管也多数来自于德邦。

财务投资人只是物流趋势的旁观者和研究者,而物流产业投资人则是发展趋势变化的直接参与者,甚至说是创造者。

1.2  产业投资人的投资方式

直投方式比较简单,即根据业务的不同设立不同的子公司,由母公司控股,且所有的投入资金均由股东出资。

这种方式有高管理、高掌控的优势,但也存在投资规模大、高风险的缺点。而通过设立投资公司,以基金的方式投资于子公司,可以起到以下几个作用:

1)通过设立私募基金向社会募资,利用社会资源发展项目,放大自有资金杠杆

例如丙公司需要5千万资金,甲公司投资成立的乙投资公司可以出资2千万,剩余的3千万由社会资金组成,以基金的名义投资,但实际控制人还是甲。

2)实现业务多元化

前期以基金的方式进行投资孵化,等项目发展到一定程度时,由母公司进行并购或安排上市,这种方式不仅能与母公司的业务进行协同,并且作为子公司的投资公司也能获得回报。(运联传媒:tucmedia)

产业投资人分析:顺丰&德邦

物流行业内,影响力比较大的产业投资人包括普洛斯、顺丰、德邦、京东等;其中快递行业的通达系目前还没有形成稳定的投资团队,投资的风格也没有形成。

2.1  顺丰:布局大生态

顺丰的对外投资,主要由深圳顺丰泰森控股有限公司与深圳市顺丰投资有限公司负责。其中,深圳市顺丰投资有限公司参与投资股权投资基金。

在成立时,王卫不希望投资人干预他的战略规划,因而选择了当时鲜少投资物流行业的投资机构,减少冲突。其中中信资本、招商局和元禾资本都是国资基金。虽然有时难免束手束脚,但在与地方政府的合作上优势明显。

1)产业投资盘点

纵观顺丰历年来投资的项目,前期顺丰的投资精力主要要是集中在物流业,以及围绕物流业务做产业延伸,例如:并购北京小红帽、银捷速递等落地配企业,参与投资社区O2O平台百米生活、投资创建丰巢科技等等。

近几年,顺丰的投资圈越来越大,投资逻辑也发生了改变。如2016年投资的分期购物平台爱学贷、2017年投资的母婴电商漂漂羽毛、2018年投资的安保服务中保华安等。

2)投资布局与顺丰战略

从顺丰的投资项目行业布局来看,投资跨度越来越大,顺丰在下一盘更大的棋。

① 纵向布局

投资产业纵向延伸,覆盖行业上下游。主要投资方向有落地配、末端服务、机场等领域;同时有意识地将业务范围扩大,涉及快运、冷链、合同物流、国际货代、仓储等服务。从中可以看出,顺丰是想要保证快递高时效的同时,扩展其他运输业务,以降低对高时效快递的过度依赖,从而打造一家综合物流企业。

② 横向布局

电商是顺丰的投资重头,所有跨行业投资中该项目占比接近三分之一。虽然顺丰的成功不是基于电商件,但是其有30-40%的订单是来自阿里是不可否认的事实。这对于掌控意识极强的顺丰来说,也是不能容忍的。因而在跨行业投资时,有意识地加强对电商的投入,借此带来更稳定快递订单。

同时,让人意外的一点是,低调的王卫投资了一家广告公司。不过,究其业务,是服务于电商营销的,这也就不难理解了。毕竟除了战略投资外,还需关注财务投资,希冀能尽早从大规模投资的电商平台上获利。

除了电商项目外,顺丰还特别注重对于科技与信息技术的投入。有了科技的支撑,才能加速实现物流全流程的科技化、智能化;利用大数据技术结合各种运算,提升快件时效和资源效率、降低成本。各方面布局,加快实现物流科技这一企业战略。(运联传媒:tucmedia)

另外,顺丰也投身于单一产业垂直物流市场的投资,例如餐饮、汽配,这些都是市场潜力很大的产业。对于垂直行业的投资,一方面可以将现有的业务作进一步扩充;另一方面,也有利于布局单一行业后期的运输市场。对于加油服务、数码维修、安保等产业的投资,旨在完善服务,进一步与同行拉开差距。

3)经典案例

① DHL供应链

顺丰55亿元并购DHL中国区业务,意在发力供应链。顺丰多年来一直在快递行业深耕,自身向外的拓展都基本以失败告终。并购全球最成功的供应链企业,能够弥补顺丰在大客户服务方面的不足,提升未来的市场想象空间。

② 顺心捷达

自2014年开始布局快运, 4年多的发展之后,营收上虽实现了较大突破,但亏损严重,多数货源还是依靠存量转化。所以,顺丰依旧一直徘徊于快运的大门外。

而收购新邦,则基本可以保证顺丰进入快运圈,并且从二线快运开始起步,大大降低了其试错成本。

③ 正大富通

顺丰斥资1.07亿元投资了连续亏损3年的正大富通,持股比例达18.06%。众所周知,正大富通所在的商用车后市场汽配物流是一个非常烧钱的行业。而烧钱之路何时止还是未知,顺丰为什么要涉险?

近几年,顺丰一直积极部署垂直产业物流领域:3C、生鲜、服装、医药等,投资正大富通可以直接切入正在萌芽期的千亿级汽车物流市场,扩大综合行业服务范围,同时也可以利用正大富通的优势,服务于自有运输车队。

2.2  德邦:聚焦物流产业,补充自身短板

1)产业投资盘点

德邦意在成为一流综合性物流服务商,独立发展成为生态巨头,目前已经形成了「快运+快递」的双主业模式。对于冷链、空运、仓储、国际物流等业务的投资,则都是延展自身的业务覆盖面。

德邦没有成立基金,所有的投资资金都是来源于其自有资金。在可统计的14起投资事件中,有4家是德邦作为LP参与的投资管理企业,不用花费精力去经营,每年按持股比例获得分红。

直接对外投资主要由宁波德邦基业投资管理有限公司负责。除了投资管理企业外,德邦的投资主要围绕物流业做产业延伸,如专线、整车、冷链、空运、仓储等。

2)德邦投资风格分析:稳健、专业、聚焦协同

德邦和顺丰是快递、快运界仅有的两家拥有专业投资团队的企业。根据德邦近期的内部人员任命公示,原德邦投资部负责人焦聪提升为副总裁级别,直接对CEO崔维刚汇报,说明德邦越来越重视对外投资。

德邦的风格是以稳健著称,拥有很强的专业能力,并且聚焦与自身主业的协同,不随便投资不熟悉的领域。

3)德邦经典案例

① 福佑卡车

南京福佑与开曼福佑为同一控制下的公司,其主要业务为从事整车运输交易平台——福佑卡车,德邦的全资子公司宁波诚佑持有南京福佑7.50%的股权。为了福佑境外资本运作的需要,宁波诚佑享有的股权权益通过协议控制,变更为德邦的子公司香港德邦持有7.09%的股权。通过上述变更,德邦股份通过子公司实则享有了对开曼福佑的股东权益。

2016年德邦与福佑卡车达成战略合作,让德邦在整车业务方面节约了11%的成本。2017年由于上市要求德邦出于合规考虑,出售了部分开曼福佑股权,形成了约3400万元的投资收益。

2018 年12月17日,福佑卡车宣布获得了由中银集团投资有限公司、经纬中国领投的1.7亿美金的D轮融资,福佑卡车基本进入了互联网平台的独角兽行业。目前,福佑仍是德邦最大的运力供应商,双方的战略组合和高粘性业务组合是业界的投资标杆案例。

② 东航物流

对比顺丰,德邦快递的时效一直是业内的吐槽点,核心原因是德邦的空运资源不在自己手中,可控性差,相对于顺丰的自有飞机和机场,想要追赶的难度还是很大的。

2017年德邦和普洛斯、联想、绿地集团参与东航的混改,德邦获得了5%的份额还有一个监事席位,算是拿到了一个和自己相关的航空资源。

③ 能运物流

早年间德邦就确定了做小客户的战略,导致其以自我为核心的产品运营驱动型企业模式,对大客户的服务能力很弱。2015年底,德邦开始着力打造整车和仓储供应链业务,但几年来一直没有大的起色,其核心原因还是在于自身基因不适合做大客户。

能运物流是专注于做汽车零部件入场物流的合同物流企业,多年来一直是以大客户服务为主,与德邦是完全两种不同的企业风格。德邦投资能运,两者在业务协同上并不是非常高,但通过对能运的战略投资,可以补充德邦产业中大客户服务能力不足的短板。

物流产业投资引发的思考

1)物流行业的基础设施属性更适合产业资本

物流不同于其他产业,基础设施属性较重,呈现高投入、低毛利、长周期的特征,不太适合有退出压力的财务投资人进入。在各大快递快运物流龙头相继上市后,运用庞大资金来构建自己的竞争壁垒,而相关的投资和收购并购成为了常态。

同时,越来越多的物流产业资本入局,有些行业内头部企业已然开始自己做布局战略投资。

2) 产业巨头打造生态圈,布局商业生态系统

物流其实不是一个行业,而是一个生态,包括运输、仓储、包装、配送等多个环节。随着大数据、云计算等技术的出现,让原本各自独立运营的服务体系开始闭合,形成生态圈。

作为产业资本,他们的投资并不是因为某个市场热而追热点,而是因为他们确实有这样一个规划与布局的需求。通过投资,以数据科技贯穿,不断横向扩张,纵向跑马圈地形成体系闭合,从而打造自身商业生态。

3)主业+卫星突破企业边界

根据科斯定理,企业是有能力边界的,当内部管理成本与交易成本趋于相等时,企业就达到了能力的边界。比如顺丰做商业一直不成功,德邦的大客户也一直服务不好,但这些问题是在企业层面没有办法解决的,而通过投资是突破自身能力边界的最优方式。

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