来源 | 运联传媒（ID:tucmedia）,作者 | 运联研究院 朱敏杰

【核心导读】

1）顺丰2019年收入即将步入千亿，快递业务趋向稳定，新业务增速较快；

2）直营模式带来的巨大成本以及2017-2018年对其他生态业务的布局，使得顺丰2018年利润下降较明显；没有电商件的加持，顺丰业务量方面就无法赶超「三通一达」；

3）冷链、快运、合同物流、国际贸易、基础建设等方面的持续投入，是顺丰全链路服务能力上的自我强化，从而剑指万亿；

4）中通、韵达的现金流逐年上涨，德邦快递自营+部分加盟的运营模式，这些企业都有希望效仿顺丰，布局业务生态，建立行业竞争壁垒。

顺丰的「千亿营收堡垒」

1.1  行业收入对比

根据截至目前已发布的2018年年报数据，2018年，顺丰实现营业收入909.43亿元，中通快递实现营业收入176.04亿元，申通快递实现营业收入170.14亿元，德邦快递营业收入230.25亿元。另外，根据业绩快报初步核算，韵达2018年营业总收入138.28亿元，圆通速递2018年营业收入约261亿元。

对比之下，顺丰继续领跑快递行业，依旧占据龙头老大的位置，营业收入甚至超过「三通一达」的总和。

来源：根据公开数据整理

顺丰是A股中目前首家采用直营模式的快递公司，收入口径包含全链条，而其他企业收入一般只包含结算收入。

此外，其直营的稳定性与可控性造就了顺丰优质的物流服务，同时，高端服务产生的品牌溢价也为企业带来了高营收与高利润。2018年顺丰票均收入23.18元，远高于快递行业的平均水平11.9元。纵观全球快递行业，已进入世界500强的美国邮政、德国邮政、FedEx、UPS和法国邮政，没有一家采用特许加盟模式。

1.2  领先跨入千亿规模

根据过往5年营收算出年均增长率，从而预计顺丰在2019年会取得1077.77亿元的业绩，同比增加18.51％％。按照这个发展态势，2019年顺丰将是国内快递行业第一个营业规模突破千亿的企业，虽然其他快递企业的扩张速度也十分迅速，但预计几年内很难超越。

来源：顺丰年报

1.3  新业务快速增长

2018年，顺丰年快递业务增速较平缓，基本都在40％以下，主要业务增速发生在各项新业务。快运业务取得80.54亿元的收入，同比增长82.98％；医药及冷链业务方面取得42.4亿元的业绩，同比增长84.8％；城配以及即时配方面，实现不含税营收10亿元，同比增长172.2％；国际业务也是顺丰新的增长点，完成25.3亿元的收入，同比增长28.6％。总体来说，顺丰2017-2018年的业务拓展，取得的成绩还是相当不错的。

来源：顺丰年报

1.4  申诉率最低，领先全行业

根据国家邮政局发布的2018年每月消费者申诉情况统计，顺丰依然以最低申诉率处于行业第一。这也取决于顺丰直营的稳定性与可控性，造就了顺丰优质的物流服务。

来源：邮政业消费者申诉情况

1.5  现金流健康

顺丰以提供行业内高端服务为主，其带来的品牌溢价使顺丰拥有强大的收入生成能力以及健康的现金流情况。2018年，顺丰经营性现金流净额达54.25亿元，依旧领跑整个快递行业。只有拥有着强大的现金流，企业才可以在这场快递的硝烟战场中发展竞争优势，拓宽新业务扶持快递主业获得最后的胜利。

来源：根据公开数据整理

顺丰的「九十九分答卷」

尽管领跑全行业的营收，但顺丰在2018年的业绩回馈中似乎有些显得美中不足。近几年来对其他领域的业务投资，使得顺丰在2018年首次出现利润下降；没有电商件的加持，顺丰市场份额一直得不到有效的提升。

2.1  利润下降较明显

1）年度净利润下降幅度较大

顺丰2018年归属母公司净利润45.56亿元，同比下降4.57％。这是自2017年起，顺丰净利润第二次出现断崖式的下降，主要原因是对大量新业务开展投入。

来源：顺丰年报

2）分季度扣非利润下降明显

2018上半年，顺丰扣除非常性损益净利润共20.91亿元，同比上升16.56％。而到了下半年，第三季度扣非净利润仅7.31亿元，同比下降14.80％；第四季度更是仅有6.63亿元的微薄利润，同比下降36.92％。这是由于下半年成立新夏晖、并购DHL供应链在华业务等的大量支出。

来源：顺丰年报

3）上市承诺危机

借壳上市时，顺丰曾承诺2016年-2018年归属母公司净利润不低于21.8亿元、28亿元和34.8亿元。目前回顾这些承诺，顺丰都一一完成了：2016年、2017年、2018年净利润分别为26.5亿元、37亿元、34.8亿元。

然而，完成这些承诺并不容易。顺丰可是用尽了很多财务手段。

■  不同于其他几家快递企业，顺丰依靠自己的直营模式将其网点、干线、分拨全额记入营收。

■  2017年，顺丰将4.9亿元研发费用资本化；2018年，将11.1亿元研发费用资本化。合计2016-2018三年，顺丰通过将18.9亿研发费用资本化，用以修饰报表。

2.2  市场份额较小

虽然在营收方面领先，但顺丰在业务量方面却比较薄弱。2018年，顺丰共完成快递件量38.7亿票，虽获得26.77%的增长，但依然落后于通达系企业。

来源：根据公开数据整理

2.3  快递主业增速下降

2018年，顺丰时效板块业务不含税营业收入为533.56亿元，经济板块业务不含税营业收入为203.98亿元，合计快递主业收入737.54亿元，同比增长19.92％。从2017年起，由于大力发展新业务，顺丰快递主业增速开始放缓。

顺丰的「万亿梦想」

主打中高端商务件的顺丰，已经逐步形成自身全链的物流服务能力，并且依靠自身优质配送质量，实现即使背后没有电商加持，也能保证基本稳定的货物来源。

3.1  为什么利润低？

顺丰的利润在2017-2018年降低明显，源自高昂的自营成本以及对其他新业务生态的布局投入。

1）纯直营模式成本高

顺丰的营业成本主要来源于三方面：职工薪酬、外包成本以及运输成本。2018年，顺丰此三大成本分别为94.11亿元、395.63亿元、120.08亿元。高昂的成本支出是为了保证自身直营模式的稳定性以及可控性，从而获得最优质的物流服务。这也是顺丰为何能在快递行业的申诉率中保持最低的原因之一。

来源：顺丰年报

2）高投入

近几年，顺丰向外投资新业务较多较杂，不管是快运、城配、即配、仓储，还是冷链、医药、供应链、后市场，都是很大的投入，而这些投入暂未获得最大的实际收益，有些几乎仍处于亏本状态。新业务投入速度加快、规模加大，拉低了顺丰的利润，但相信在新业务的不断发展下，快运一定会率先突破困境实现盈亏平衡。

3.2  为何市场份额小？

顺丰市场份额落后于行业，因为顺丰的快递业务瞄准的是中高端商务件，并且配送价格较高，在便宜经济的电商件需求下很难获得优势。并且，通达系依赖阿里等电商平台的货量加持，可以得到更多的电商件支撑。

近几年，随着拼多多等电商平台快速发展，电商件的占比正在逐步提升。没有电商件的加持，顺丰被迫落后，并且快递业务无法得到实质性的提升。

3.3  放缓主业，布局万亿

顺丰多年来在快递业务上趋于顶端，但受到了其他快递企业的多重挑战，放缓主业，向外拓展新业务是其最明智的选择。近几年，顺丰积极布局快运、冷链及医药、后市场、国际、供应链以及基础设施等方面业务，进行大量投资。

1）55亿并购DHL中国区业务

2018年10月，顺丰以55亿元收购DHL在中国区供应链业务，在其原有的客户、市场、团队上开展新业务，标志着其正式跨界供应链。一方面，顺丰强大的车辆、仓储、中转网络可以为新业务带来强大的助力；另一方面，顺丰通过原有的敦豪供应链业务，加强其对大客户的服务能力。

2）23亿元投资鄂州机场建设，发展自身多式联运业务

2017年12月，顺丰与政府、空港投资公司共同出资50亿元规划打造鄂州机场，建设覆盖航空、铁路、水路的多式联运物流基地与综合物流枢纽，其中，顺丰出资23亿元。在自身强大机队与基础设施能力的赋能下，顺丰的国际跨境业务也会得到更好的发展。

3）17亿收购新邦，成立「顺心捷达」

顺丰从2014年就瞄准小票零担市场，开始布局快运。2018年4月，顺丰收购新邦，则代表顺丰正在慢慢承接一直以来以「填仓货」形式存在的重货业务，以二线快运为起点正式进入快运领域。2018年顺心全网营收12.18亿元，相较合并前的新邦提升了32.4％。2018年顺丰快运业务实现80.54亿元的营业总收入，只不过目前还处于亏损状态。

4）合作互补，深化冷链布局

2018年8月，顺丰与夏晖物流成立合资公司新夏晖，正式进入冷链赛道。夏晖物流是麦当劳全球御用物流商，在国内冷链物流领航者之一。近几年在电商、新零售的发展下，京东、阿里、苏宁等巨头纷纷加入冷链赛道，迅速抢占市场。依托夏晖在冷链方面的优势与经验，顺丰可以迅速在冷链市场站稳脚跟；而通过顺丰末端优质的配送服务，可以改善夏晖初次面向C端的最后一公里配送能力。

5）获得医药资质

2015年7月，顺丰开始成立医药供应链公司，正式步入医药物流领域。截至2017年4月，顺丰已经成立5家医药公司。2017年，顺丰获得GSP认证并且获得药品第三方物流资质。医药一直以来都是利润极高的行业，奈何门槛较高。顺丰利用自身快递网络以及冷链运力资源，大力发展医药物流，在未来肯定能成为其高利润的增长点之一。

6）1.07亿元投资正大富通

2018年6月，顺丰以1.07亿元投资了连续亏损3年的正大富通，占股18.06%。正大富通在商用车后市场领域中负责汽配物流，顺丰冒险投资可以快速切入千亿级汽车物流市场，同时利用正大富通在汽配物流方面的优势，扩大服务范围。

7）3300万元将航空推向国际

2017年9月，顺丰与UPS成立合资公司，开展跨境电商贸易，拓展全球市场。随着全球制造业转移，越来越多的国家与中国开展贸易，在这些贸易的背后，存在着一个巨额的大市场。顺丰将自身快递主业跨出国门，步入国际领域，提前做好与国内诸多电商平台抗衡的准备。

8）1亿美元投资Flexport

2018年3月，顺丰1亿美元投资美国知名科技货代公司Flexport。。顺丰通过与Flexport建立深层次战略合作关系，优化国际业务全链条，提升自身竞争力，同时拓展多式联运合作伙伴。

顺丰万亿布局是否值得被借鉴

4.1  是否有效仿顺丰的必要？

万亿的布局是顺丰作为国内A股中目前首家采用直营模式的快递公司，在全链路服务能力上的自我强化，通过对冷链、快运、合同物流、国际贸易、基础建设的投入，建立起深厚的护城河。

而国内通达系快递同质化较严重，受电商制约较大，如果可以通过扩展自身新业务，获得产品差异化优势，或许可以获得更好的发展。

4.2  谁最有资格效仿顺丰？

顺丰万亿布局是根据其强大的现金流，高端的服务能力以及稳定的主体快递业务。而国内大部分快递对电商依赖较强，同质化较严重，很难效仿顺丰布局多元化行业生态。

中通、韵达近两年现金流增速较快，有超越顺丰的趋势，并在自身快递业务已趋于稳定，拥有拓展新业务的较大潜力。而德邦快递可通过自身直营+部分加盟的运营模式，在转型大件快递业务后，有希望拓展自身新业务，布局物流生态。

4.3  如何效仿顺丰？

1）围绕物流枢纽打造物流体系，发展国际业务

随着海淘业务的发展，我国进出口快件数量上升加快。第一，企业可以通过自身网络优势，选取物流中心作为网络核心，打造多式联运枢纽，实现空、铁、水、公联运的无缝衔接。第二，企业可以通过投资国外跨境业务平台，利用其海外运力优势帮助解决海外干线运输问题。

2）快递快运融合

未来快递快运行业必然会趋向融合，快递企业发展快运，将自身公斤段范围扩大。企业根据自身业务网络情况，一方面可以效仿顺丰、圆通的并网运营，或是中通的分网运营；另一方面，可以通过并购快运企业，快速步入快运行业，站稳脚跟。

3）入局细分领域

快递企业可通过自身最后一公里配送优势，入局各大细分领域。不管是新零售推进的城配、即时配市场，还是高利润的冷链及医药物流市场，亦或是万亿卡车后市场，都拥有巨大潜力。

未来，快递企业可凭借自身城市网点覆盖优势以及优质的配送服务，率先进入，抢占市场。

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