核心导读：

1）三大财务报表通常代表着一家企业的“外表、心脏和血液”，反映其经营健康状况；

2）如果要准确衡量一家企业的“市场价值”，则需要结合财务比率指标；

3）不少企业的价值通常被错判；

4）财务状况是市场对企业的基本观察，切对赛道、给对的人讲对的故事，形成双向奔赴，在未来才能够拥抱自己真正的价值。

关注物流领域的资本不在少数，融资并购事件近几年间也频频发生。对投资者来说，如何通过提升企业的估值，来提高他们的投资回报，是最重要也最根本的目的。

而对于对标的企业来说，财务报表就是一份定期的“体检报告”，如何辨别一笔融资是否成功，财务报表是最直接的体现。

1. 如何用三张表去看懂一家物流企业

我们常见的财务报表多出自上市公司，上市公司的年报可在其官网、对应的上市证券交易所进行查阅；或是在巨潮、东方财富、同花顺等授权的网站中检索得到。但非上市企业的财务报表相对就比较隐秘，通常只在其意向资本圈子中进行传阅。

我们先来说说上市公司的财务报表。常见的财务报表主要指三大表：利润表、资产负债表、以及现金流量表。市场就是通过这些表来判断企业的财务状况，进而对其市值进行评判。

1.1 一家企业的“外表”——利润表

一家企业的利润表，展现的是企业近几年的营业业绩。就像人可以透过“脸色”来初步判断身体是否健康，企业也是如此。我们在看利润表时首先看收入，看企业一年收了多少钱，在自身赛道具备多少市场份额。如快递快运企业近几年营收增长都比较快，特别是在快运上市潮来临之际，各家都通过价格战拿了不少货，营收呈大幅度增长。

但砸钱拿货并不能体现一个企业真正的实力，还要结合其成本和利润项一起来看。成本包含各类经营和息税费用，如销售、管理、研发等费用，这些可以帮助了解企业的主要支出项在哪，是否具备风险，然后减去一些息税费用得到的就是企业及股东的利润收益情况。

通过利润表中这些项，我们可以基本了解企业的经营状况，但仅凭利润表也不能完全体现企业的真正价值。如果一张利润表经过美化，其价值相对是比较“虚”的，像“提前销售”、“拉长摊销”等方式都会让利润表没那么真实，所以我们还要结合另外两张表来对该企业进行综合判断。

1.2 一家企业的“心脏”——资产负债表

结合资产负债表，我们可以了解企业在该阶段的家底如何，包括企业的资产、负债以及资本积累等。

拿地产行业来说，不管是房地产还是物流地产，都有着高资产与高负债的特点。前者如恒大地产，证明了再浑厚的实力也经不起高负债的压力。

我们再来看另一家高负债地产企业——碧桂园。2021年，碧桂园负债1.65万亿元，仅次于当年负债1.95万亿元的恒大。尽管碧桂园的总体负债较高，但仔细看碧桂园的资产负债表可以发现，其实碧桂园的有息负债是比较低的，只有3374.34亿元，占比不到21％，而恒大的短期负债高达近6000亿元。缺口小，是碧桂园能稳定运营的关键。

1.3 一家企业的“血液”——现金流量表

企业的业绩、资产都可以通过一定的手段去美化，但企业账面上的现金流就没这么容易了。现金流量是企业存活的根本，其养活了整个“身体”。我们可以通过现金流量表来了解企业的收入及支出，如经营所付出的劳务支出、税费支出；投资活动、筹资活动后产生的现金流量净额；以及汇率、增减值所带来的现金余额。

而碧桂园能够经营良好，也离不开其稳定的现金流。据了解，碧桂园2021年年底账面可用余额为1813亿元，这一数据充分反映了其极强的筹资能力与“造血”能力。

1.4 第四张财务比率表进一步分析企业“命脉”

我们看年报的目的，无外乎是想了解这家公司未来是否有升值空间，但财务报表中的基础数据是零星且复杂的。没有财务基础的人，往往只能看一些主要财务指标，或是附页说明，无法做到对那些经过稍加修饰的报表“去伪存真”。

所以，这里我们说到第四张表，也就是券商报告中常见的主要账务比率表。我们通过观察各类有效指标，并对主要数值进行计算，就可以得到对企业衡量的工具。

如受人关注最多净资产收益率（ROE），可以通过利润、收入、资产等因素来表达股东投资的回报率。但衡量企业的价值不能单看这一个因素，不能单凭ROE的高低来判定一个企业价值的高低。

如酒类、医药等上市企业，由于具备技术壁垒，那这些企业的ROE自然就会较高；而像经营米面粮油等需要薄利多销的企业，由于行业利润较低，ROE自然会比较低，但这并不能就以此衡量企业整体价值。

再来看ROA（资产收益率），ROA是对总资产盈利能力评估的指标。利用ROA及观察到的企业相关数据，我们可以检测企业ROE高低的形成原因，是否有高负债和低利润因素的影响。

将这两项指标结合来看，总体来说，如果两项值都处于高水平，说明企业对其投入的资产有较高的利用率，那企业价值自然就高。除此之外，还有一些与企业债偿能力相关的比率指标，都能清晰准确判断企业所存在的价值。

2. 通过报表判断物流企业市值是否错判

上市本身是资本与企业的双向奔赴，为的是让企业的价值在市场上获得投资者的认可。我们利用各项财务比率指标，可以准确地对物流企业当前市值的真假估值做出判断。

2.1 时间终会检验那些被错判的企业烧不出的商业模式

以刚刚暴雷的生鲜电商企业每日优鲜为例，其被拖垮的主要原因是前置仓模式的长期烧钱，并且始终无法获得盈利。

2018年到2021年，每日优鲜的净亏损分别为23亿、29亿、16亿以及预计37亿，4年下来共计亏损约105亿元。而上市前，每日优鲜8轮的融资都没超过100亿元，其资金早已不够烧的。

从2021年6月上市时高达20.4亿美元（约130亿元）的市值，到2021年底还剩余11.8亿美元（约75亿元），再到了暴雷之后的8月1日，每日优鲜的市值仅剩下了2277万美元（约1.5亿元）。

我们通过报表来分析一下，每日优鲜2020年收入60亿元（2021年年报暂未发布），同比增长3.9％，资产收益率ROA为-76.2％，资产负债率为141.9％，净利率为-26.9％。

整体来说，除了继续前置仓的覆盖投入而获得营收上的增长以外，其资本回报收益基本等于0，属于是纯投入“烧着玩”，资金链一旦断裂，就会直接消亡。

2.2 利润不明显，快运明显被市场低估

也有市场被低估的情况。我们拿两家已经上市的快运企业来说。

安能2021年收入96.45亿元，同比增长36.2％，其净资产收益率ROE为-75.5％，资产收益率ROA为-40.1％，由于刚上市募资带来的股份价值变动，所以导致其报表净利润-20.2亿元，如果按息税后净利4.1亿元来算，真正的ROE为15.4％，ROA为6.4％。

德邦ROE为2.6％，从当年40多跌落至今，其ROA为1.1％。相对而言，2021年安能的资产回报收益更高。

从盈利能力来看，2021年安能净利率为4.3％，德邦为0.45％。其实，快运行业利润普遍较低，包括在美股打拼5年的百世集团，卖掉快递业务前也是一亏到底，市值不断下降。

而这样的利润情况主要是由于其仍然在不断进行网络建设。快运讲的一直都是全国网络覆盖率，通过货量的规模效应来实现收益。也就是，当货量达到一定规模后，快运会发生规模效应，成本就会出现拐点，从而获得更多的利润。

从增长情况来看，安能2021年营收增长率为36.2％，货量增长率为23.53％，实现了双高增长。所以，目前安能的市值判断仅为45亿元显然不合理。目前，国内货量达千万吨的快运企业共三家，相信未来随着头部整合的加剧，货量的扩张能让快运企业获得更高的价值体现。

3.物流企业如何拥抱正确的估值

那么，企业到底该如何拥抱正确的估值？如何在竞争的大浪中稳住，体现自身价值？我认为，这不但需要天赋，还需要企业加倍努力证明自己。

3.1 选对赛道，给自己一个比较高的起点

选对赛道可能会给自己带来一个先发优势。如危化、医药冷链、大件这样的赛道，本身就具备资产专用性，那么在未来可能就会有极高的壁垒。

再者像电子、纸制品、粮食等下游工厂，由于具备较强的JIT性质，那么这些企业拼的就是自身的服务质量。这些赛道不管在增长空间、财务报表方面都会有不错的表现，先天就会受到资本市场的特别追捧。又比如合同物流，由于部分赛道本身拥有独立性，运输、仓储等方面具备资源专用性，并且以拥抱大客户扩张散户为发展战略，使得其在物流领域中始终拥有比较高的估值。

3.2 写对答案，获得市场最大的价值认可

除了选对赛道外，企业当然也需要具备强大的实力。那么我们要从哪些方面，来提升能力？我们先来看一家PE值达58倍的物流企业，危化物流龙头企业密尔克卫，目前总市值高达253.1亿元。

2021年，密尔克卫营收86.5亿元，净利润达4.3亿元，销售净利率达5.0％，ROE为15.9%，ROA为6%。由于危化本身对资产要求比较特殊，所以密尔克卫在仓储及车辆重资产上的投入较大，并且在高达72.7亿元的资产下，密尔克卫的资产负债率达到了55.73％。总体而言，其资产的利用及回报率没有那么高。

但随着密尔克卫这两年不断地对外收购，行业不断整合，其在2021年的营收增长率达到了152.3％，利润增长率达49.7％，净资产增长率达84.22％。年初一波市值蒸发后，密尔克卫的多项业绩表现，向市场证明了其所在的危化赛道可信可期。

再以电子物流赛道的海晨物流为例，其目前市值高达53.3亿元，年收入规模为14.7亿元，拥有高达3.1亿元的净利润，17倍PE，2.6倍PB。

从资产和盈利角度来看，海晨ROE达16.2％，ROA12.1％。投入资源利用这块，属于行业前列。

另外，在市场增长方面，海晨也下足了功夫。2021年，海晨的营收增长率为36.7％，同时，其五年间的复合增长率更是平均在21.6％，而这些都是拥抱高市值的重要指标。

作为国内联想、索尼等大型电子企业的服务商，健康的运营状况及可展望的发展空间，让海晨获得了极致的市场价值。

3.3 精准触达，讲对故事

如今，资本市场也正处在寒冬之际，怎么准确触达到资本，成功融资成了最大的难题。融资的首要条件，就是需要将商业模式规划出来，给出足够的想象空间以供双方交流。

资本是非常谨慎的，很多会要求你在细分赛道有一套成功的模型。有此前提，资本才愿意进行后续的接触。未来有潜力获得极高的社会价值的“画饼”机会已经不多了，现在的融资更需要企业提前对自身进行诊断，用自己的专业将故事讲透了，才会获得资本追逐。

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